来源：21世纪经济报道

1月5日，银行议九江银行（6190.HK）公告，不赎不行对于2018年第一期二级资本债，回级回权决定不行使赎回权，债引债券发行总额为15亿元，发热未赎回部分债券利率为5%。第家的上

21世纪经济报道记者梳理发现，使赎市虽然中小银行不赎回二级资本债已较为常见，银行议但九江银行是不赎不行国内第二家不赎回二级资本债的上市银行，也是回级回权第二家不赎回二级资本债的AAA评级上市银行。

实际上，债引在港上市的发热天津银行去年12月曾公告，对该行2018年二级资本债券不行使赎回选择权，第家的上不过随即变更为行使赎回选择权。使赎市AAA评级的银行议山西银行去年也对二级资本债券不行使赎回选择权，不过该债券由山西银行前身之一的晋城银行发行。

中小银行近年选择到期不赎回二级资本债的现象增多。21世纪经济报道记者据中国债券信息网数据查询，2022年，有9家银行未行使二级资本债赎回权，其中农商行9家，城商行1家，累计金额45.17亿元。

根据Wind统计，截至 2023 年 1 月 5 日，共有 43 家银行的 51 支银行二级资本债未行使赎回权，包括 11 支城 商行的二级资本债和 40 支农商行的二级资本债。未行使二级资本债赎回权的银行大多规模较小，资本充足率不算充裕，主体评级集中在 AA+~A。

首家不赎回二级资本债上市银行

九江银行1月5日公告，对2018年发行的“18九江银行二级01”债券不行使赎回选择权，意味着该只债券将展期五年，同时未赎回部分维持票面利率5%。

九江银行评级AAA。2022年，AAA评级的山西银行放弃赎回其总额为10亿元的二级资本债，该债券原由晋城银行发行，利率为5%。

多家银行近年来进行“不赎回”操作。2022年，9家银行选择放弃赎回二级资本债，包括朝阳银行、抚顺银行、山东荣成农商行、山东龙口农商行、滁州皖东农商行、山西运城农商行、阜阳颖东农商行、山西银行和山东吕县农商行。

其中，除城商行山西银行二级资本债发行额度为10亿元外，剩余8家农商行发行额度在1亿元至5亿元不等，债券利率在5%至6%之间。山西运城农商行此番不赎回的二级资本债额度最高，为5亿元，债券利率为5.70%。

二级资本债是商业银行重要的资本补充工具，发行期限通常为10年，并附有带前提条件的发行人赎回权，即发行人在有关监管机构批准的前提下有权按面值部分或者全部赎回该种债券。

不仅如此，根据相关监管规则，商业银行二级资本工具中加入了减记条款。除发生风险导致损失而触发减记外，规定有确定到期日的二级资本工具，商业银行应在到期前的最后五年将可计入二级资本的金额按一定比例逐年减计。

因二级资本债发行的后五年会对资本补充产生“稀释效应”，赎回二级资本债是多数银行的惯例选择。标普信评研报称，通常情况下，资本充足的银行会在五年后选择赎回二级资本债。选择不赎回二级资本债的银行往往存在资本压力，且资产质量指标和盈利指标弱于行业平均水平。

上市补充资本金为何仍不赎回

即便中小银行现有多渠道可补充资本金，作为港股上市银行，九江银行此番未赎回仍引发热议。

2022年12月20日，天津银行更正此前公告，对2018年二级资本债券“不行使赎回选择权”变更为“行使赎回选择权”，赎回面额为100亿元。

研究团队在1月6日研报中表示，虽然不赎回二级资本债不会导致票面利率跳升，但由于可计入二级资本的金额逐年减少，对于发行银行来说是性价比较低的行为。

从银行资本债的赎回要求来看，若银行不赎回二级资本债，可能说明其资本充足率水平较低，并且续发困难。对于投资者来说，银行不赎回资本债会使得投资者面临估值损失，因大多数资本债是按照行权日进行估值。

从上市银行角度看，Wind数据显示，九江银行市盈率为0.69，截至1月5日收盘价为9.45元，较去年年初最高值降约16.6%。此外，与A股市场相比，因港股流动性较低，几乎未有太多交易量，同时对中小银行整体估值也偏低，中小上市银行银行后续进行配股或再融资操作时均面临较大挑战，效果往往也不甚理想。

受到盈利能力弱化致使内生资本积累放缓、以及资产端持续扩张影响，近年九江银行的核心一级资本充足率有所下降，截至 2022 年 9 月末，核心一级资本充足率、一级资本充足率和资本充足率分别为 8.42%、11.02%和12.99%。九江银行已于 2022 年 12 月公告了不 超过 3.65 亿股内资股及不超过 0.75 亿股 H 股的定增计划。

此外，受市场收益率下行及减费让利等因素影响，近年九江银行的生息资产收益率持续下行，而负债端成本较为刚性，致使息差逐年收窄。2019-2021 年和 2022 年上半年，九江银行的净息差分别为 2.25%、2.18%、2% 和1.96%。 

2019-2021 年末和 2022 年 6 月 末，该行的不良贷款率分别为 1.71%、1.55%、1.41%和 1.57%，2022 年 9 月末不良贷款率进一步上升至 1.71%。

然而，九江银行此番未赎回操作并非为无奈之举。

中金研究团队称，总体来说，九江银行近年财务表现边际弱化，包括息差收窄、2022 年以来资产质量走弱、金融投资中非标投资占比仍偏高且阶段二和阶段三金融投资占比较高、存在一定的核心一级资本补充压力等。但整体看，九江银行在城商行中资质不属于最弱一批，区域尚可，且大股东主要为当地财政、北京市地方国企和头部股份行，其二级资本债不赎回一定程度上超出市场预期。

据中金统计，2023年年内面临赎回的银行二级资本债共67支，规模为 4007 亿元，其中国有行、 城商行、股份行、农商行分别为 2030 亿元、1250 亿元、478 亿元和 239 亿元。