石磊：转型时代的资产配置

允执厥中、石磊时代匠心致远：2022年中家族财富管理论坛于6月30日举办，转型置青年经济学者、产配财新专栏作家、石磊时代吸引子科技董事长石磊就“转型时代的转型置资产配置”做出发言。

谢谢老朋友聂俊峰先生的产配邀请，首先祝贺京华世家六周年生日快乐，石磊时代今天我和大家探讨的转型置主题是“转型时代的资产配置”，因为现在的产配这个时代对于财富的保值增值，都是石磊时代一个巨大的挑战，主要的转型置挑战形式就是对以传统的金融资产为主的配置方向，在未来五到十年都会遇到一场我们三十年来从未经历的产配新的挑战。我们将面临怎样的石磊时代环境，有什么应对办法，转型置应对办法里最重要的产配是什么。我们身处通胀与动荡的时代，明显的滞涨，阶层冲突、国际冲突、政策冲突等造成市场动荡。A股，美股似乎每一个市场都逃不过动荡，但又与2008年不同。当时的经济增长远远好于现在，我们现在面临的是能源和的短缺，进入到短缺方向的供给侧滞涨，除了大宗原材料还有劳动力的短缺，不止中国，是全球现象。同时还面临供应链的混乱，这也源于动荡以及近10年来最快的金融条件紧缩，这是50年未遇的，对金融资产的一个急剧冲击。更长期的动荡来自于社会阶层的分化严重，对未来很长一段时间产生影响。当这个世界变得通胀、动荡、金融环境又是紧缩，缩水的，我们如何保护财富呢？

具象到全球原油的供给：OECD主要发达国家，陆地上历史同期石油储备处于四五年来最低。浮仓库存正常，整体来看是很缺货的。原油需求疫情之前每天1亿桶，虽然疫情恢复，但与疫情前比表观消费还有3百万桶/天的差距，需求没有回到疫情前，但价格已经飞天，与2008年完全不同。中国表观需求去年底恢复到疫情前，今年因为疫情影响又有很大回落，有150万桶的差距，美国同样没有回到2019年高峰值。经济自然而然扩张效应，需要一定正增长，尤其中国后期随着疫情的解放，需求肯定要恢复到疫情前的，原油供给出了问题，价格严峻。美国原油库存处于极低水平，2022年最近5年最低水平，拜登密集的给美国的油气公司写代表白宫的信，信已公开，这些公司老板回信有理有据有节，政策收紧、新旧世界的转化，不愿长期投资于旧世界，往走的一个投资，旧世界需求得不到满足，官方施压仍得到回绝，所以这次全球能源短缺，连澳洲这样大量出口能源的国家都对煤炭出口加税，出现缺电情况，台湾也缺电。为什么从一个能源富裕突然转向了能源短缺？代表着新旧世界转换路径的不确定，原来的转型计划都是人为计划出来的，政策主导性，这些计划于需求波动路径严重错配，国家也是错配的，加上这么多的冲突，转型非常不顺，但转型是必然的，但需要5—10年的经历面临通胀和动荡。美国目前油气商增加投资主要在开钻未完钻部分，没有新增开钻。因为未来可能属于新能源，可能对传统能源限制非常强，所以都是短期投资没有长期投资，所以美国也无法快速增产。争议：是否要进入到上个世纪70年代美国滞涨期全球状态，当时特征-大宗商品上涨最多最快，大宗商品长期确定上涨加巨大波动，长期供给矛盾，所以目前只有金融资产，股债的配置是远远不够的，金融政策紧缩状态下，股债都会金融缩水，只投资大宗商品面临巨大波动和路径风险，机会很大，但可能收益有限。美国70年代滞涨期，大类资产中，股债都跑输1%，通胀起来，利率起来后，房地产收益也有限，只跑赢1%，大宗商品实现年化18%，机会很大，没有的话，其他几类资产均不满足保值增值要求。

未来可能比70年代更难，劳动力紧缩，抚养比负担增加，供给持续下降，增长乏力，分配不利于资本。

应对方案：“新世界与旧世界的动态平衡组合”（TATP组合），目前的主要矛盾：是从旧世界到新世界的过程。资产配置的时候是要兼顾新世界和旧世界，旧世界中最典型的投资策略包括商品CTA、价值红利股、资源股，最近一年表现的极为亮眼，但是一年前没有人考虑，都觉得旧世界要被淘汰，旧世界在阶段性会出现包袱，新世界最近几个月表现很好，所以新旧世界出现两只脚走路，前后脚搭配的过程，混合配置，形成FOF，组合风险比较低，新旧世界不利场景互补，搭配会有稳定性更好，持续性更强的收益。新旧世界交换时会产生比较大的市场波动和黑天鹅事件，需要反脆弱策略，需要一些衍生产品。黑天鹅事件无法预知，但当市场脆弱性较高时，可以使用反脆弱策略，以非对称工具，将潜在市场崩溃转为盈利。前瞻性的风险预算监控，需要专业的投资人和配置人员进行路径管理，投资人最需要监控的指标就是风险预算的管控。

今年的情况：发达国家和中国的主要矛盾是完全不同的。发达国际的主要矛盾是资本成本上升和经济增长回落，钱的成本变高，实际增长越来越差，必然导致权益市场趋势不好，美股是比较贵的。程度需要关注是软着陆还是硬着陆，，如果软着陆，中国大概率能够脱离美国实现自我的表现，中美实现分化，如果硬着陆，就是大量企业违约，系统性风险爆发，全球金融市场会联动在一起，中国也很难逃离。一个标志是，在利率上升很快的状态之中，主要是过去的债务太高了，世界债务都很高，特别是企业和政府部门。这一次全球货币紧缩是非常持久，需求打下来更多，最近的一年到半年里，更加动荡的状态，中国的状态目前相对较好，已经经历过了，现在考虑的是怎么复苏，速度回暖，比较确定是中国的资产表现相对美股更好，但绝对情况来看各有各的问题。

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